半岛官网天风证券601162）股份有限公司孙海洋近期对匠心家居301061）进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，有望受益美地产链复苏》，本报告对匠心家居给出买入评级，当前股价为51.2元。

　　24Q2收入6.5亿，同比+25%，归母净利润1.6亿，同比+32%，扣非归母净利润1.4亿，同比+29%；

　　24H1收入12亿，同比+28%，归母净利润2.9亿，同比+42%，扣非归母净利润2.6亿，同比+48%，若还原股份支付费用后归母+50%、扣非+58%，业绩表现靓丽！

　　4月以来欧洲、美洲航线的运价均出现两位数以上的涨幅，且美国新一轮关税政策进一步造成了运力紧张和运费飙升，公司6月份出货数量不及预期；当前运价已现高位回落，此外美联储降息预期升温，我们预计降息后美地产链有望企稳复苏，下半年公司新客户及店中店模式有望延续放量！

　　24H1公司TOP10客户大多数与公司的交易金额出现上涨，上涨幅度从7.37%到747.06%不等，其中4位客户上涨比例超过50%，3位超过200%；24H1公司获得49位新客户均为零售商BOB·半岛，其中6位为“全美排名前100位家具零售商”；24H1公司在美零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%；销售额占总56.19%，占在美营收62.40%；我们预计老客户份额提升且持续转介新客户资源，市占提升空间充足BOB·半岛。

　　2024年4月高点展会之后、7月拉斯维加斯展会之前，是公司有序推进店中店(MOTO Gallery)的第一阶段。目前公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。公司单店模型持续打磨，第一批有MOTO店中店的零售商销售表现良好，24H1这些客户中的大部分与公司的业务往来都超过了100%的增长，最低的也超过了30%。我们预计后续店中店放量有望打开业绩及估值空间。

　　24Q2公司毛利率33.1%，同比+0.5pct，我们预计公司盈利能力提升主要系新产品订单增加BOB·半岛。费用方面BOB·半岛，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.7%/4.6%/-4.6%，同比+1.0pct/+1.0pct/-1.5pct/-1.1pct，归母净利率为25.4%，同比+1.3pct，其中销售费用增加主要系市场拓展业务增加，管理费用增加主要系股份支付费用增加，财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。

　　根据上半年业绩表现，考虑下半年店中店放量节奏，我们调整盈利预测，24-26年预计公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿(前值4.9/6.0/7.1亿)，对应PE分别为16/13/11X。

　　风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降BOB·半岛，销售费用投放增加，海外需求不及预期等

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.53%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.93亿，根据现价换算的预测PE为13.3。

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为67.85。

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